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家电研究周报:1-2月冰箱出口同比+91%

2021-04-07 17:27:38东方财富网股吧1490
来源:财通证券

  投资要点:


  原料涨价担忧,巨头争相回购。春节后全球经济复苏+货币收紧预期增强,美债十年期收益率突破 1.5%,高估值的抱团板块(食品、新能源等)出现回调,同时低估值的金融和受益通胀预期的周期风格明显占优。牛年开启后家电行业下跌 9.1%,跑输大盘 2.7 个点,年初涨幅较大的白电龙头跌幅较大,前期回调充分且业绩预告超预期的个股有所上涨。除市场估值收缩外,家电表现不佳主要受制于上游原材料涨价引起的毛利率下滑担忧,21Q1 的空调可变成本涨幅已经接近 17H1 的涨价周期,过往经验表明:1)龙头公司内销的成本转嫁能力明显强于出口;2)当前格力原材料存货相对充足,或能更从容地应对涨价冲击。仅评估一季度表现,21Q1 家电跑输大盘 4.7 个点,过去 15 年中仅好于 20Q1(疫情冲击),结合 4 月家电历史胜率超 60%,白电龙头频频回购,板块或将迎来转机。


  估值方面,家电相对全部 A 股的市盈率位于均值+2 标准差上方,但市场已然淡化 20 年业绩转而着眼 21 年。综合考虑性价比和催化剂,推荐格力电器(渠道改革落地生效),海尔智家(私有化红利),美的集团(终端动销稳定),华帝股份(估值底部+业绩改善预期)。


  基本面:地产销售大幅增长,家电产销同比高增。地产数据:1-2 月全国商品房销售面积同比+105%,相比 2019 年+23%,住宅竣工面积同比+40%,高增长背后是刚需回补叠加流动性宽松刺激投资性需求。产品销量:(1)空调:出厂方面,1-2 月空调内销同比+51%,相比 19 年-20%,出口同比+45%,相比 19 年+30%,内销增长主因低基数(相比 19 年下滑主因终端需求基本持平+龙头公司经营模式变化),外销市场火热主因疫情导致产能错配+海外订单提前放量(春节+原材料上涨)。1-2 月空调零售量/额同比+29%/+46%,终端量价齐升主因低基数+地产热销+上游涨价传导,但与 19 年相比量/额分别-3%/-14%;截止 11 月底空调渠道库存2700 多万套,库存销量比低于 15 年至今平均水平,新能效下老国标库存加速去化。(2)大厨电:1-2 月油烟机零售量/额同比+48%/+65%,相较 2019 年-2%/+6%。产品价格:20Q4 起空调行业均价同比转正,2月线上/线下价格同比分别+24%/+27%加速向上;油烟机价格线下优于线上,2 月线上/线下价格同比分别为+6%/+11%。


  风险提示:地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;人民币大幅升值。


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