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中信证券:上调贵州茅台1年目标价至3000元 维持“买入”评级

2021-02-10 22:59:14东方财富网股吧1200
来源:证券时报网

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  中信证券研报指出,短期看,非标产品望率先催化增长提速,维护普飞价稳夯实潜在提价可能,1-2年维度期待更多增长势能释放。更长维度看,公司量价稳增基础扎实,具备长维度业绩增长的高确定性,望充分享受估值溢价。2021春节动销不断凝聚更强共识,白酒板块投资依然乐观,茅台攻守兼备,更多催化下有望引领行业上涨。公司市值站上3万亿后,仍有广阔长期空间,上调公司1年目标价至3000元,维持“买入”评级。

  全文如下:

  贵州茅台(600519):三万亿从头越,长坡厚雪春风来

  茅台品牌&渠道力进一步提升,核心资产壁垒不断加固。

  作为高端白酒第一龙头,茅台品牌能力全面领先,且在本轮白酒复苏周期中继续向上,扩散进入大众消费者中。疫情中公司批价/股权价创新高,亦加深了大众消费对茅台的认知,白酒绝对龙头、品牌地位更上一层。2021年春节前后,公司推出多方渠道控价政策,2021年前0库存、强制100%开箱、部分市场联合工商严查销售等,成功打压囤积茅台、降低社会库存、促进开瓶消费。通过丰富有效的渠道管控政策,普飞真实成交价格回归2400元左右,有效释放公司长期渠道风险,促进更长维度的健康增长。品牌&渠道不断巩固下,公司核心资产增长确定性不断加固。

  非标产品望率先催化增长提速,维护普飞价稳夯实潜在提价可能。

  2021年旺季茅台需求依然旺盛、终端持续供不应求,且100%开箱销售散茅等普飞价格管控政策下,非标需求加速释放,根据渠道调研,近期公司已对定制酒涨价50%左右,我们期待2021年其他非标产品销量或者价格有一定释放空间,有效拉动公司业绩。普飞方面,我们认为提价综合考虑因素较多、难度相对较大,其中批价维护在健康合理水平是必要条件,近期相关渠道政策是公司控价的积极尝试,结合直营渠道的改革放量,我们认为未来普飞提价条件亦将逐步成熟。综合看,2021年公司望凭借平稳放量,叠加适当非标提价、产品&渠道结构升级,实现平稳较快增长,1-2年维度期待更多增长势能释放。

  当下茅台投资价值:稀缺龙头溢价&稳健业绩增长&最长维度的高确定性。

  2020年茅台酒扩建工程完成(5.6万吨),将支持2025年4.5万吨以上销量,预计5年销量复合增速中单位数;十四五期间茅台提价亦有望兑现,预计吨价复合增速中单位数;同时,公司系列酒尽享主品牌势能释放,望贡献更多增长、潜力可期。综合判断,十四五期间公司收入复合增速10-15%。更长维度,公司品牌&渠道核心壁垒深厚,提前储备土地、酒库等资源,保证长期量价空间,确定性极强。我们认为,短长兼备、稳健增长持续性&高确定性兼备,茅台稀缺性不断凸显,有望享受更高溢价,当下估值有较强支撑。2021春节后白酒凝聚共识后,白酒板块投资依然乐观,茅台基本面扎实,攻守兼备,更多催化下有望引领行业上涨。

  风险因素:

  疫情反复超预期;经济景气不及预期;食品安全问题。

  投资建议:

  定制酒提价增厚业绩(未考虑其他产品提价),上调2021/2022年EPS预测为41.8/46.6元,(原40.5/44.9元)。2021春节动销不断凝聚更强共识,白酒板块投资依然乐观,茅台攻守兼备,更多催化下有望引领行业上涨。公司市值站上3万亿后,仍有广阔长期空间,上调公司1年目标价至3000元,对应2021年PE为72倍,维持“买入”评级。

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