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农夫山泉9633.HK:产品布局具备长期活力

2020-10-07 11:33:23东方财富网股吧1480
来源:安信国际

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  农夫山泉上半年收入115.5亿人民币,同比降6.2,净利润为28.6亿,同比微跌0.6%。主要是受到疫情影响,现饮消费场景受限,业务板块表现不及以往。包装饮用水/茶饮料/功能饮料/果汁饮料同比增0.7%/-10.7%/-36.4%/-9.7%。包装饮用水虽然也受到疫情影响,但中大包装水同比增长26.2%,弥补了小包装水的下滑。我们观察到6月除功能饮料外其他业务板块均在快速恢复。此外,公司利润率有明显提升,主要来自于毛利率的提升。上半年毛利率59.9%,同比提升3.7pct,净利率24.8%,提升1.4pct。


  主要内容


  中大包装水逆势增长。上半年包装水业务收入71亿,同比微增0.7%。受益于疫情期间家庭用水需求激增,以及大包装水行业本身高增速带动,中大包装水同比增长26.2%,而1-5月小包装水同比下滑13%。从1-5月的销售情况来看,中大包装水的销量已经接近小包装水,但吨价较为便宜,所以销售额占比约为27%,由于大包装水增速高于小包装水,预计这块未来占比将会进一步提升。


  饮料业务逐步恢复,功能饮料受影响较大。由于现饮渠道受限,饮料业务在上半年均出现下滑,茶饮料/功能饮料/果汁饮料同比下降10.7%/36.4%/9.7%,单看6月同比增长分别为38.7%/-17.7%/9.8%,茶饮料和果汁饮料均在恢复销售。茶饮料业务在今年推出了杯装果汁茶,并且签约权志龙作为代言人,成为GD回归后的首个代言。无糖茶作为正在崛起的细分品类,预计增速将超20%,公司推出的东方树叶作为无糖茶的代表有望持续高增长,在茶饮板块的占比将继续提升。功能饮料由于运动场景减少而出现下滑,预计疫情还将持续,甚至对明年形成挑战。果汁饮料方面,NFC产品尚未成为主流,低浓度果汁饮品贡献主要收入,公司将继续培养NFC产品等待消费趋势转变。其他产品收入同比增长210%,主要是去年年底新推出的苏打水SODA放量增长所致,预计今年仍会有不错的增长。


  PET材料降价提升毛利率,管理费率略有提高。上半年毛利率59.9%,较去年同期提升3.7%,主要贡献来自PET材料的价格下降,同比去年同期价格下降约18%,而PET材料成本占总成本的31.6%。销售费率为23.3%,与去年同期基本持平。管理费率为6.1%,同比提升1.3pct,主要是在疫情期间公司仍维持了正常的研发和IT系统投入以增强新品研发能力和运营管理效率。


  我们认为公司具有长线经营的战略眼光和优秀的产品运营、销售能力,产品布局非常具有前瞻性,且擅长差异化营销,在产品包装、广告设计上具有独到的品位和格调,形成公司的重要竞争力,预计未来仍将以高于行业平均增速的势头增长。


  风险提示:疫情发生反复,行业竞争加剧,发生严重的食品安全问题。


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