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“榨菜界的茅台”增利不增收 库存增幅逐年下滑

2020-06-24 13:24:26东方财富网股吧1390
来源:财富动力网 作者:李茵琳

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  榨菜界的茅台——涪陵榨菜(002507)近期发布了一季报,在疫情背景下交出增利不增收的成绩单。即便营收略有下滑,但最近几年涪陵榨菜在悄然提价,只是通货膨胀背景下,消费者对榨菜的提价并不敏感而已。不过,榨菜的需求市场毕竟有限,涪陵的产品一直提价,致使竞争对手的产品销量增加,而自己的产品库存却在增加。但从增幅来看,涪陵榨菜的库存增幅近几年逐渐下滑,当前低库存、高预收款对后续业绩较有保障。


  一季度增利不增收


  近日,涪陵榨菜发布了一季报,据披露,其2020年一季度实现营业收入4.83亿元,同比下滑8.33%,实现净利润1.66亿元,同比上升6.67%。在疫情情况之下,涪陵榨菜一季度业绩仍然有所增长,其似乎受到了二级市场的认可,其一季度“成绩单”一经披露,4月22日,其股价便一路走高,涨幅高达6.76%,报收35.55元/股。不过从其经营数据来看,继2019年增收不增利后,涪陵榨菜2020年一季度则销售疲软尽显。


  即便营收略有下滑,但最近几年涪陵榨菜在悄然提价,只是通货膨胀背景下,消费者对榨菜的提价并不敏感而已。


  自2008年起,涪陵榨菜提价12次,其中包括调节出厂价5次和调节终端零售价9次。通过多次直接加间接的提价,涪陵榨菜从2008年之前的0.5元时代,进入到2008年至2014年的1元时代,最后又迈进了2015年到今日的2元时代,其涨价幅度超过了300%。


  不过,榨菜的需求市场毕竟有限,涪陵的产品一直提价,致使竞争对手的产品销量增加,而自己的产品库存却在增加。统计显示,2017年-2019年,涪陵榨菜的库存分别是2.478亿、3.299亿、4.137亿。


  但从增速来看,公司的库存增速在减少,增幅分别是43%、33%、25%。有分析认为,涪陵榨菜的管理层应该是发现了这个问题,有所调整,公司库存从2018年的9088吨下降到了2019年的2055吨。


  而当前低库存、高预收款可以保障涪陵榨菜后续增长。华创证券研究观点认为,疫情冲击及成本上涨将导致抗风险能力弱的中小企业出清,涪陵榨菜的定价权进一步提升,或通过提价继续提升盈利。20年公司将继续深化渠道下沉,发展大单品直控终端经销商,拓展线上;产品上,重点推广大单品乌江榨菜及萝卜、下饭菜,培育海带、泡菜,通过并购发展川调酱类。


  预收款等领先指标向好


  总体看,2020年青菜头采购价波动不大,目前库存仍处于历史低位。新时代证券食品饮料团队的观点认为,预计第二季度正式开始补库存,C端需求继续走强,B端逐渐修复,涪陵榨菜在渠道下沉效果逐渐显现、动销逐渐良性背景下,叠加费用继续优化。


  在库存增幅减缓背景下,涪陵榨菜部分领先指标逐渐向好。一季报也显示,涪陵榨菜预收账款2.67亿,较期初增加1.6亿,主要因为疫情刺激销售经销商打款积极但2月复工复产及物流受到影响大量货无法发出,3月份物流逐渐恢复,预计一季度未确认收入将在二季度确认。


  过往几年,涪陵榨菜毛利率、净利率、ROE等核心财务指标的表现是不错的。并且公司账上现金多,没有实质性负债(无短、长借款),且现金流充裕,未来仍然值得长期跟踪。


  涪陵榨菜公司近四年来毛利率同比增长了11.8%,营业利润率同比增长20.8%,净利率同比增长17.7%。盈利能力进一步提升,主要原因是产品提价和渠道的双重促动下,涪陵榨菜迎来了爆发的一年,但这样超高速显然不会是常态。


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