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卓尔智联(02098)股价4天1.5倍反转 Evaluate 推定涨幅仍有180%

2019-09-11 00:02:06东方财富网股吧1160
来源:智通财经网

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  卓尔智联(02098)4天1.5倍的反弹到底在暗示着什么?


  据智通财经APP观察,卓尔智联的股价在过去几周一直非常波动,上周7月5日大幅下跌,然后在随后短短的4天里又大幅反弹154.76%。


  虽然卓尔智联对于股价的大幅波动并没有过多的解释,但在资本市场里,所有的变化都是有迹可循的,而这样的涨幅对投资者来说则是一个积极的信号。事实上,评估研究公司Evaluate Research表示,在一年的期间内,卓尔智联的股价会上涨180%到达目标价3.00港元。


  据智通财经APP了解,卓尔智联是中国领先的大型消费品批发商场开发商和运营商,同时也是商业空间提供商。过去几年,卓尔智联通过先后收购、组建了深圳中农网、化塑汇、卓钢炼、海上鲜等多家电商企业,分别开发了农产品、化工、塑料原料、钢铁、海鲜B2B交易平台。根据交易场景和交易数据,提供金融、物业、物流、跨境交易、供应链管理等服务,而建立最大的B2B消费品交易平台数据库和服务体系是卓尔智联的发展战略。


  目前,卓尔智联的收入主要来自房地产开发及相关服务、电子商务及金融服务、供应链管理及交易三大业务板块。卓尔智联管理层透露,公司平台的关键构件现在基本上已经就位,未来不打算进行大规模收购,公司正处于其生命周期的“拐点”。尤其在关键供应链和物业租赁/开发部门的推动下,公司的收入将实现快速的有机增长,公司净利润和CFO/FCF也应实现强劲增长。


  而Evaluate Research是目前唯一一家覆盖该卓尔智联的评估研究公司。面对卓尔智联强劲的增长预期,Evaluate Research指出,卓尔智联2018年为543亿元人民币,预计2019年营收将增长25%,达到700亿元人民币的水平。展望未来,相信(3-5年内)卓尔智联能够实现2000亿元人民币的中期收入水平目标。这意味着卓尔智联的收入基础将比目前的水平增加一倍以上。


  Evaluate Research指出,像卓尔智联这样一家快速增长的公司并不容易估值,不过,仍可以通过有4个“传统的”指标可以进一步证实和确认每股3港元的目标价:


  1,市盈率存在巨大的折让。Evaluate Research表示:“卓尔智联股票的预期市盈率(远期)目前是我们2019年预期市盈率的13.89倍,2020年预期市盈率8.9倍,2021年预期市盈率7.97倍。与恒生指数、中国内地股指以及卓尔自己的历史相比,这种市盈率水平显然存在巨大的折让。”


  Evaluate Research预计盈利将从2018年的亏损转为报告的正数。值得注意的是,如果考虑到2019年预计将有700亿元人民币(合780亿港元,100亿美元)的巨大收入基础,利润率的提高并不会对每股收益和16亿美元市值的估值产生多大影响。但事实上,毛利率每增加1个百分点,税后每股收益就会增加17%。


  Evaluate Research考虑到卓尔智联今年和明年的毛利率预计都为3.0%和3.5%,按绝对值计算,这是一个相对温和的水平。Evaluate Research给予卓尔智联的目标价为3.00港元,这意味着Evaluate Research对卓尔智联2020年的预期市盈率为27倍。如果剔除房地产硬资产价值(以及所有与房地产相关的债务),Evaluate Research的价格目标仅相当于我们2020年预测的5.0倍。


  2,账面价值凸显。Evaluate Research指出,以账面价格计算,卓尔智联的交易价格仅为0.63倍;以有形账面价格计算,卓尔智联的交易价格为0.7倍。考虑到卓尔总资产的93%是由流动资产加上投资地产组成的,很明显,硬资产加上支持公司账面价值的流动资产的比例很高。


  此外,在前面提到的有形账面价值计算中,商誉明显被排除/扣除,对于卓尔智联来说,商誉相对较小,仅占总资产的2%。换句话说,卓尔智联资产负债表上的资产和股权价值都有强大的资产支持。目前卓尔智联股价仅为账面价值的0.63倍,投资者对卓尔智联的估值低于清算价值。事实却是,卓尔创造了110亿美元的技术驱动的供应链收入(占全部收入的97%),但只利用了公司资产的10%。因此,卓尔智联的股价/账面价值进一步突显,尤其是其供应链业务被投资者有效忽视,几乎没有反映在股价中。


  基于此,Evaluate Research认为,3.00港元的目标价,仅是2020年预测的1.9倍。


  3,目标价/销售额仅0.4倍。Evaluate Research表示,最低价格/销售额对于收入快速增长的公司(如腾讯、阿里巴巴、亚马逊、优步等)来说意味着巨大的上升空间。就收益/自由现金流量而言,这些公司还处于生命周期的早期,投资者关注的是收入增长和价格/销售额作为真正决定股价的主要估值指标。


  根据Evaluate Research对2020年的预测,卓尔智联目前的价格/销售额比为0.13倍,预计2019年为0.16倍,2018年实际/过去的报告为0.78倍。


  实际上,卓尔智联的5年平均实际价格/销售额(不包括2016年末的大幅飙升)约为3.0倍。对比中国和全球其它快速增长的营收股,它们的市盈率(价格/销售额的2倍至5倍)非常之低。Evaluate Research认为,卓尔智联3.00港股的目标价,根据2020年预测,目标价/销售额的倍数仍为0.4倍。


  4,强劲的自由现金流量。Evaluate Research预计卓尔智联将开始产生健康的自由现金流量向前,基于几个关键的假设。最重要的是,汉口北的大部分开发项目现在已经结束,而且这处房产非常新颖、现代化,未来只需要最低限度的维护。其次,卓尔智联的供应链平台大部分已经就位。基于这些关键假设,目前的股价相对于2019年的预测,具有吸引力的自由现金流收益率为11%。


  或许,卓尔智联4天1.5倍的反弹,正如Evaluate Research所言,公司正处于其生命周期的“拐点”。但事实如何,相信市场会在不久后给出最终答案。


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